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豆粕下跌空间有限 可卖出宽跨式策略

   转载 发布时间:2019-07-11 17:48:31   来源:金融界   举报
【导读】摘要:随着6月底USDA播种面积报告的公布以及G20峰会中美领导人会晤等重大干扰因素的结束,国内的豆粕市场的利多情绪有所消散,外盘出现高位回落,油厂豆粕库存持续走高,国内豆粕市场的利空情绪有所抬头,国内豆粕期价高位回落。短期来...

摘要:随着6月底USDA播种面积报告的公布以及G20峰会中美领导人会晤等重大干扰因素的结束,国内的豆粕市场的利多情绪有所消散,外盘出现高位回落,油厂豆粕库存持续走高,国内豆粕市场的利空情绪有所抬头,国内豆粕期价高位回落。短期来看,利空情绪仍在释放中,期价或延续偏弱走势,不过考虑到豆粕期价目前已经接近进口巴西豆对应的成本区域,预计下跌空间有限,中期仍然维持2700-3050区间宽幅震荡判断。期权方面豆粕期权隐含波动率为19.52%,较此前高点明显回落,但仍处于历史60%百分位以上,若豆粕延续震荡走势,未来期权隐波或将进一步回落。投资者可继续卖出宽跨式策略做空波动率,如卖出9月2700看跌期权及9月2950看涨期权构建卖出宽跨式策略组合。

基本面

1、CBOT大豆期价高位回落

尽管6月USDA播种面积报告预估美豆今年播种面积8004万英亩,大幅低于市场预期的8100-8650万英亩以及3月意向种植面积8461.7万英亩,但是近期美豆产区天气表现良好,播种推进有所加快,与去年进程差距持续缩窄,市场对于播种面积高于预期的忧虑加重,外盘高位回落。USDA最新的数据显示,截至7月7日当周,美豆播种率为96%,上年同期为100%,五年均值为99%。

图:美豆指数走势

2、油厂豆粕库存持续回升

夏季来临,生猪存栏的加速下滑使得市场对于非洲猪瘟疫情的忧虑有所加重,同时油厂豆粕提货有所放缓,油厂库存持续回升,部分油厂出现胀库现象加重了市场对于需求下滑的担忧。天下粮仓数据显示,截止7月5日当周,国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量92.47万吨,较前一周的89.5万吨增加2.97万吨,增幅在3.32%,较去年同期127.21万吨减少27.30%。本周(第28周)油厂开机率将回升至154万吨左右,而下游需求仍较疲软,预计豆粕库存还将小幅攀升。

3、进口大豆盘面榨利有所收窄

由于近期国内豆粕的跌幅远远大于CBOT大豆的跌幅,盘面榨利呈现回落走势,进口巴西豆盘面榨利持续收窄。天下粮仓数据显示,7月9日,进口巴西豆(8月交货月)完税价为3124元/吨,按照当前豆粕以及豆油主力合约价格计算的话,盘面压榨毛利为12元/吨。

短期来看,美豆产区天气良好,CBOT大豆回落以及国内豆粕库存走高的利空情绪仍在释放中,期价或延续偏弱走势,不过考虑到豆粕期价目前已经接近进口巴西豆对应的成本区域,预期下方空间将缩窄,中期仍然维持区间判断。

期权市场行情分析

1、期权成交持仓情况

截止至2019年07月09日,期权合约总成交236,172张,较上一交易日增加49.53%,总持仓503,650张,较上一交易日增加0.15%,成交持仓比46.89%。期权成交量认沽认购比83.5%,持仓量认沽认购比70.22%。从成交情况来看,执行价为2700认沽期权最为活跃。从持仓量可以看到,主力虚值认购期权持仓较大,且持仓量PCR开始从高位回落,市场对未来总体还是偏乐观。

2、波动率分析

截止至2019年07月09日,标的20日、40日、60日和120日历史波动率分别为16.27%、18.93%、17.59%和16.13%。201909、201911、201912、202001、202003和202005期权隐含波动率分别为18.05%、18.25%、17.28%、17.74%、18.7%和17.03%。总的期权隐含波动率为19.52%,较此前高点明显回落,但仍处于历史60%百分位以上,若豆粕延续震荡走势,未来期权隐波或将进一步回落。

3、期权交易策略及建议

总体来看,我们认为豆粕下跌空间有限,成本支撑及天气等因素仍有可能再次成为豆粕上涨的重要因素,豆粕近期料仍将维持震荡格局。短期需要关注中美贸易谈判中中国对美豆的进口情况。需要注意的是,豆粕1909期权合约即将于8月初到期,目前离到期日不到一个月时间,时间价值加速流逝,结合豆粕波动率仍在高位的情况,针对9月合约,我们仍然建议卖出宽跨式策略做空波动率收取权利金。如卖出9月2700看跌期权及9月2950看涨期权构建卖出宽跨式策略组合。

策略1:卖出宽跨式策略

策略目的:做空波动率收取权利金

构建组合:卖出m1909P2700 &卖出m1909C2950

损益分析:该策略收取权利金约330元,投入保证金约5000元,持仓时间20个交易日。预期收益率6.6%。

止损:当M1909合约跌破2670或涨破2970时出局,此时无亏损。

针对1月合约,由于1月合约波动率总体处于较低区间,我们建议买入牛市价差策略,如买入1月看涨期权2750,卖出1月看涨期权3000。

策略2:买入牛市价差策略

策略目的:获取豆粕震荡上涨收益

构建组合:买入m2001C2750 &卖出m2001C3000

损益分析:一手该策略收取共需投入成本约1100元,投入保证金约3000元,持仓时间1个月左右。当M2001涨到2870时获得正收益,当M2001涨到3000时获得最大收益,合约到期最大收益率约为35%。

止损:当M2001合约跌破2750时止损出局,损失约为200-300元。

本文源自方正中期期货

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